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双星新材深度-BOPET膜行业拐点:向稳向好向上

化工逻辑脱水看2018-06-20 20:30:55

摘要


公司是国内生产规模最大、品种最齐全、种类最多的聚酯薄膜龙头企业

双星新材是国内聚酯薄膜行业龙头,受过去几年产能过剩影响,公司盈利能力下滑,但是,自2015年以来,行业新增产能较少,且预计未来到2020年新增产能也会较少,聚酯薄膜行业出现盈利拐点,未来三年盈利向上。

产能投放周期:5年一个轮回

2009年-2014年:疯狂期,2009年到2014年,产能从90万吨增长到248万吨;

2014年-现在:平稳回归期,2015-2017年产能增长仅为9%,6.4%,2.8%。由于受2012-2014年产能投放周期的影响,随后的几年行业陷入低迷,盈利能力下滑。新增产能投放减少。

为什么判断2018年是盈利向上拐点?

有几个原因导致的名义开工率情况与实际应该略有差异:

名义产能与实际产能:一般产能统计以12μ为设计产能,但是实际生产中,会有各种规格的产品,所以实际产量与设计产能有一定差异;

十年以上老生产线的检修: 2008年产能约60万吨,2009年时产能约90万吨;这部分生产线实际运行超过10年,存在大修的需求,会影响实际产量;在假定国内表观消费需求年增速8%的情况下,我们估计的2018年开工率较大提升,聚酯薄膜供需进入紧平衡状态。

盈利预测及估值

预计2018-2020年归属于母公司股东的净利润为3.51亿元、5.35亿元、6.72亿元。EPS分别为0.30元、0.46元和0.58元。对应的PE分别为,19倍,13倍和10倍;PB分别为0.9、0.85和0.78,考虑到行业处于周期底部向上,PE估值略高,但是PB估值处于历史低位,首次覆盖,给与买入评级。


1. 公司基本情况

双星新材成立于1997年12月,前身为宿迁市彩塑包装有限公司,于2010年5月26日整体变更为股份有限公司,2011年6月2日深交所挂牌上市,登陆中国资本市场,是一家专业从事高分子复合材料、光学膜、节能窗膜、光电新材料、可变信息材料、新能源材料、热收缩材料、聚酯工业基材、功能性膜级聚酯切片等产品生产和销售的国家高新技术企业、中国双向拉伸薄膜产业基地、国家火炬宿迁薄膜特色产业基地、中国轻工业塑料行业十强企业,2012年“双星SHUANGXING”商标荣膺“中国驰名商标”。公司是国内生产规模最大、品种最齐全、种类最多的聚酯薄膜龙头企业,下设4个生产厂区,占地2800亩。

1.1. 股权结构

2018年一季报,前十大股东合计持股57.87%,吴培服为宿迁市迪智成投资咨询有限公司和宿迁市启恒投资有限公司控股股东。吴迪为吴培服之子,视为一致行动人。四者合计持股43.66%,董事长吴培服为公司实际控制人。

1.2. 产能情况

公司现有产能为32.8万吨聚酯薄膜产能,其中,2011年上市前为12.8万吨;2011年投产年产3万吨新型功能性聚酯薄膜项目,2013年投产年产12万吨新型功能性聚酯薄膜;2014年投产年产5万吨太阳能电池封装材料基材项目; 


除上述产能以外,另外2016有年产10000万平方米光学膜项目投产,还有在建年产20000万平方米光学膜项目。


另外,还有PVC功能膜和镀铝膜,各有0.6万吨和1.6万吨。

1.3. 收入和利润结构

公司聚酯薄膜为关键业务,受行业产能过剩影响,毛利率近几年在7%-11%的较低水平。


1.4. 历年融资

公司历年融资额较大,合计股权融资60亿元,债券融资8亿元。其中,2017年4月定增价格11.62元,经过10派0.2元转增3,复权后折算到现在约8.9元/股,较最新价格6.04元亏损32%;该轮定增限售期为12个月(吴迪为36个月限售期)

1.5. 募投项目

公司二期光学膜项目在建。

2. BOPET行业基本情况介绍

BOPET薄膜是双向拉伸聚酯薄膜的简称。BOPET薄膜是以聚对苯二甲酸乙二醇酯为原料,通过适当工艺条件,经平面双向拉伸而成。

BOPET聚酯薄膜具有机械强度高、光学性能好、电绝缘性能佳、使用温度宽及耐化学腐蚀性强等优良特性,广泛地被下游多个行业认可而使用,是应用领域最广泛的薄膜材料。

聚酯薄膜从早年应用于磁带基膜、胶片到各类食品、饮料、医药的包装,发展至今,产品的应用领域已经扩展到了转印、标签、电子、电气、太阳能背板材料、LED灯、OLED灯及建筑材料等领域,BOPET薄膜的高清晰、高阻隔、热收缩、可热封等特性也得到不断挖掘。

聚酯薄膜行业的盈利模式是通过生产销售聚酯薄膜并销售获得利润,由于产品固定投资很大,提高企业盈利能力主要依靠两个方面:降低单位产品固定成本和开发新产品。


2.1. 产业链

聚酯薄膜行业的上游主要是石油化工行业,主要直接原材料为聚酯切片(切片法)或 PTA(精对苯二甲酸)和 MEG(乙二醇)(直融法),最上游原料均为原油或者煤炭。

2.2. 产业链上游:PTA与MEG是大宗原料

2017年,我国PTA供应总量为3427.63万吨,较去年同期水平增幅5.9%;平均开工率在73%,较去年同期大幅增长。

据金联创统计,2017年国内PTA产能约4960.5万吨/年,而聚酯有效产能约5055万吨/年,按照开工率80.63%来算,2017年聚酯产量约3992万吨/年,从理论上来看,按一吨需要消耗0.86吨的PTA计算年内需要消耗3433万吨PTA。

从统计的PTA-PX价差来看,近几年PTA加工费相对稳定,因此PTA价格主要跟随原料PX及更上游的原油价格波动。

聚酯的另外一种原材料是乙二醇(MEG),2017年我国乙二醇产能约810万吨,产量约620万吨,进口量674万吨,对外依存度超过50%。

乙二醇价格大体走势与上游原材料乙烯类似。

根据百川资讯,目前,国内煤制乙二醇产能约292万吨,且仍然有一批拟建和在建的煤制乙二醇,未来乙二醇的供应不存在瓶颈。

3. 产品分类

根据用途分类, BOPET薄膜可分为以下几种:

1、电工绝缘膜。由于其具有良好的电器、机械、热和化学惰性,绝缘性能好、抗击穿电压高,专用于电子、电气绝缘材料,常用标准厚度有:25μm、36μm、40μm、48μm、50μm、70μm、75μm、80μm、100μm和125μm(微米)。其中包括电线电缆绝缘膜(厚度为25-75μm)和触摸开关绝缘膜(50-75μm)。

2、电容膜。具有拉伸强度高、介电常数高,损耗因数低,厚度均匀性好、良好的电性能、电阻力大等特点,已广泛用于电容器介质和绝缘隔层。常用标准厚度有3.5μm、3.8μm、4μm、4.3μm、4.8μm、5μm、6μm、8μm、9μm、9.8μm、10μm、12μm。

3、护卡膜。具有透明度好、挺度高、热稳定好、表面平整优异的收卷性能、均匀的纵横向拉伸性能,并具有防水、防油和防化学品等优异性能。专用于图片、证件、文件及办公用品的保护包装,使其在作为保护膜烫印后平整美观,能保持原件的清晰和不变形。常用标准厚度有10.75μm、12μm、15μm、25μm、28μm、30μm、36μm、45μm、55μm、65μm、70μm,其中15μm以上的主要作为激光防伪基膜或高档护卡膜使用。

4、通用膜。具有优异的强度和尺寸稳定性、耐寒性及化学稳定性,广泛用于复合包装、感光胶片、金属蒸镀、录音录像等各种基材。具体有以下几种:半强化膜、烫金膜、印刷符合包装膜、镀铝膜;

5、功能性材料领域:色膜、太阳能背板基材、窗膜、光学膜、组隔膜等;

4. 国内BOPET发展的几个阶段

4.1. 按照生产应用范围拓展区分:

 ——自主研发阶段:1958-1970研发BOPET生产设备及工艺,用于电工绝缘,比较成功的有桂林电科所。

 ——引进开始阶段:1985-1995引进约10条单线产能1500-3000吨/年生产线,用于电工、胶片、磁带,并开始应用于包装、电化铝等。

  ——IT产业应用阶段(2000-):印刷电路板 、柔性电路板、电容器、色带等。

 ——光电应用阶段(2010-):光学膜、 PV封装材料

 

4.2. 按照生产工艺区分:

薄膜设备行业的行业集中度相对较高,我国绝大部分生产设备来自于进口。

目前全球顶级的设备供应商主要有4家,分别是德国的布鲁克纳、多尼尔;日本的三菱重工(现称日本制钢所);法国的DMT。

从工艺上看,主要分为以下两种生产工艺:

——干燥法:熔融挤出拉膜;

PET树脂由于分子中含有极性基团,因此吸湿性较强,其饱和含湿量为0. 8%,而水分的存在使PET在加工时极易发生氧化降解,影响产品质量。因此加工前必须将其含水量控制在0.005%以下,这就要求对PET进行充分的干燥。

——直熔法:连续聚合直接拉膜(2005欧亚、2011可人、2012双星、苏州恒力)

也就是将连续法聚酯树脂生产线与薄膜双拉生产线连接起来,将完成缩聚反应的聚酯熔体,通过熔体管直接输送至模头铸片,拉膜,称为直拉制膜法。直熔法可以省去聚酯缩聚后熔体水下切粒、风干、打包、物流以及PET切片结晶干燥、再熔融挤出等工序。这样既大大节省设备、厂房的投资,减少能量消耗,又可避免PET二次受热产生的降解,所以直拉法具有较好的价格和质量的优势。

据卓创2016年统计,其中江苏双星彩塑4条线12万吨/年,江苏兴业8条线24万吨/年,营口康辉7条线21万吨/年,永盛薄膜6条线18万吨/年,福建百宏4条线12万吨/年及宁波金源2条线6万吨/年,共93万吨为直熔一体化设备,约占总产能的33%,剩余67%的产能均为干燥法设备。

以12μ普通薄膜为例,生产一吨普通薄膜需要的费用大约包含以下几部分:水电、机器磨损、物资折旧、人工等,一般在1800-2100元左右;

理论上,干燥法成本高于切片法300元,但是,直熔法也有其不足之处,一是投资巨大,二是调换品种不易,三是如果生产线发生故障很难处理。所以综合起来看,直熔法在量大的普通膜上有一定优势,但是并没有取得市场上压倒性的优势。


4.3. 按照产能投放周期划分:5年一个轮回

——2004年前:导入期,国内BOPET薄膜产能从无到30万吨,其中2004年产能增长125%;

——2004-2009年:成长期,国内产能从2004年的30万吨到2009年的90万吨,2009年产能增长52%,是第二个投产高峰期;

——2009年-2014年:疯狂期,2009年到2014年,产能增长到248万吨;该周期中,最大的变化莫过于,赐富集团2014年6月底,因其资不抵债,旗下浙江及江苏两地BOPET生产设备均被查封。在其巅峰之时,单体产能约占国内总产能的1/3。熔体直接拉膜工艺更是国际领先,超越当时的美国杜邦公司、日本三菱公司。

——2014年-现在:平稳回归期,2015-2017年产能增长仅为9%,6.4%,2.8%。由于受2012-2014年产能投放周期的影响,随后的几年行业陷入低迷,盈利能力下滑。

5. 下游需求

5.1. 表观消费需求增速:近五年平均增速11%

国内BOPET薄膜消费增速历年快于GDP增长,近五年平均增速约11%;近10年平均增速约16%;

5.2. 包装薄膜是最大下游需求:年均增速估计在12%

据卓创资讯,包装膜占国内用途的60%,是最大的下游需求。

其中,肉类、家禽、海鲜和零食包装是BOPET 薄膜包装的主要渠道,占总需求的40%(2016 年)。肉类、禽类及海鲜市场对BOPET 膜的需求主要包括热食包装和蒸煮袋,而零食的增长领域则包括高阻隔透明袋、坚果及薯片袋、爆米花袋。


由于缺乏详细的统计,我们以最大下游粮油食品饮料烟酒的零售额作为包装膜的一个参照估计,2013年-2017年,该零售额增速平均达12%;略高于近五年的BOPET薄膜国内表观消费量的11%的增速,因此是一个较好的参照指标。也充分说明,薄膜作为生活消费品的熟悉。


5.3. 电线电缆

BOPET薄膜作为绝缘材料,主要与电线电缆、开关等需求关联。该品类需求占比约11%;

从国内电线电缆出口数量看,整体保持平稳增长态势。


5.4 太阳能电池背膜:2017年BOPET市场增长亮点之一

太阳能电池背膜位于太阳能电池板的背面,作为直接与外界环境大面积接触的光伏封装材料,不但要具有保护功能,还应具备25年之久的可靠的绝缘性能、耐长期老化(湿热、干热、紫外)、水蒸气阻隔等性能,其性能主要受聚酯切片质量、薄膜配方和制膜工艺的影响。

PET基膜主要提供绝缘性能和力学性能。

全球背板PET 基膜的龙头厂商是日本东丽、帝人-杜邦、韩国SKC。国内主流背板PET基膜企业是东材科技和裕兴股份;目前PET基膜已经实现国产化,主要厂家有SKC、江苏尖端塑料、杜邦鸿基、裕兴股份、东材科技、仪化东丽、南阳科技等。

GTM Research统计数据显示,2017年全球光伏新增装机达到99GW,同比增长了26%,按照 1GW太阳能电池组件大约需要 700 万平方米背膜测算,2017PET基膜需求量为6.93亿平米。常见太阳能背板PET基膜产品厚度有0.125mm/0.15mm/0.188mm/0.25mm/0.30mm,按照0.25mm厚度计算,1Gw约3000吨需求量,2017年太阳能背膜需求量约30万吨。(不过要注意到,太阳能背膜厚度变化对重量需求影响较大)


背板膜的发展方向主要有以下几个方面:(1)涂布工艺逐步成为热点。随着高性能PET 基膜的逐渐推出,在相当一段时间内,通过涂布工艺生产的背板膜在市场上具有更高的性价比优势;(2)高阻隔性背板膜的工业化。随着技术的进步,10-1 g/m2·d 级别水蒸气透过率的工业化背板膜在不远的将来会变成现实;(3)推出新型背板封装材料。

不过,在最新的国家发展改革委、财政部、国家能源局2018年5月31日发布的《发改能源〔2018〕823 号》文中提出:

——根据行业发展实际,暂不安排2018年普通光伏电站建设规模

——完善光伏发电电价机制,加快光伏发电电价退坡。

  (一)自发文之日起,新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元,I类、II类、III类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.5元、0.6元、0.7元(含税)。

  (二)自发文之日起,新投运的、采用“自发自用、余电上网”模式的分布式光伏发电项目,全电量度电补贴标准降低0.05元,即补贴标准调整为每千瓦时0.32元(含税)。采用“全额上网”模式的分布式光伏发电项目按所在资源区光伏电站价格执行。

我们会持续关注,该新政对光伏行业的影响,进而产生的对国内潜在的光伏背膜基材需求的影响。中国2017年装机容量53gw,假设国内在政策影响下需求减半的话,影响26.5gw装机量,折算成基膜需求量,大约影响,7.9万吨需求量,占国内的2017年需求量的3.3%,占全球的需求比例会更小。同时,如果未来光伏平价上网实现,对补贴的依赖会大大降低。

5.6. 光学膜等其他功能性薄膜

——色膜

这几年有色膜的市场发展很快,尤其是蓝膜。以往的离型膜主要以透明膜为主,但为了区别离型和保护膜,近几年,电子产品用的离型部分改为了蓝膜,也称“防呆膜”目前蓝膜由于工业领域的色彩属性比较好,因此蓝膜2017年的产量大幅增长。

尤其是每年的第四季度苹果总会新款的推出,因此,目前成为备货的高峰期。目前有生产有色膜的膜厂有:温州强盟、杭州和顺、山东圣和、山东丰华、南京亚博联、福建百宏。色彩多样的彩膜除了离型之外,户外的用途也有不少,但碍于对防老化的要求比较高,目前还未能发展起来。2017年百宏的量产,也对蓝膜的价格有了一定的冲击。

——窗膜

窗膜的产业链很长,从内添加到涂布型到磁控溅射各种加工方式都聚集起来,功能性方面:隔热、颜色、抗紫外、透光率、收缩率各方面的综合要求,能生产出来合格的产品难度不小。

面对国外强大的竞争对手:伊士曼、三菱、3M、SKC等企业长期霸主地位,国内的企业面对除车窗膜和建筑窗膜都纷纷加入开发的行列。康得新、双星都在积极研发当中,双星新购置的8条离线涂布设备,足以证明双星在功能性BOPET产品的研发上将不遗余力。

继续向高端方向迈进。由于低端普通的窗膜市场厮杀较为激烈,目前国外窗膜供应商和国内高端供应渠道,都讲耐候性好、隔热效果佳的高端膜作为未来发展方向。建筑窗膜在2018年将会迎来需求增长旺季。康得新、双星作为窗膜市场的新进入竞争者,强有力的市场行为,让窗膜的市场格局产生了较大的变化。

——光学膜

该市场发展空间巨大,多数技术难关已经被攻克。仪化东丽、南通SKC等外资企业深感压力,利润大不如从前。国内企业异军突起,柔性材料的强有力需求,对材料也将提出很高的要求。

目前国内扩散膜生产企业主要是激智科技、东旭成、康得新、乐凯、双星、SKC、南洋、凯鑫森。其中激智科技以产销量500-550万平方/月傲居群雄,其它企业如康得新、乐凯组成第二梯队紧随其后,双星的市场份额也在逐步追赶。康得新在显示用增量膜方面,已经有了稳定的供货能力和平稳的质量把控,未来高水准的超高水汽阻隔膜将会是研发方向。

反射膜市场较好,基本完全实现了国产化率,全球主要反射膜生产企业:长阳科技、东丽、东旭成、帝人、SKC、乐凯等,其中长阳科技和东丽月产销量达500-600万平方/月;东丽400万平方/月;宁波东旭成市场份额也不容小视,月产销量在300-400万平方;帝人月产销量在250万平方。

每月大尺寸需求量在1400万平方,以厚度188µ为主,现在大尺寸东丽、帝人都在退出。但反射膜的市场没什么增量,国内膜企主要就是取代进口的机会。目前国内生产的厂家少,今年宁波东旭成、长阳科技都是满产,东旭成选择客户来进行接单。 

离型膜和保护是光学中应用数量最大的薄。一块液晶面板需要同等面积10-15倍的光学薄膜,而这些在加工过程中的还需要各种保护对其进行保护。因膜应用的位置不同,对薄颜色、技术要求和厚度有较大的差异,因而保护膜单价较。用于运输过程中一般采透明膜,售价较低;用于模组的保护等由易区分和美观原因会应亚光或者有色膜,相对售价较高。

——阻燃膜

四川东材、常州裕兴近年都在开发阻燃膜,东材东材目前占据市场的主要领地,其阻燃膜以黑色为主,有三个型号:DFD250 与DFD250A 是V0级,DFD250B是v2级;V0级(最好)阻燃膜主要用于高端的耐高温标签、电子线圈、线缆。包扎、防火垫片、军用防护,建筑装饰等。

其随着并且随着原料改性技术的提升和制膜工艺的掌控,阻燃膜已经替代掉很大一部分PI膜,虽然BOPI价格非常高,但因为PI在350度绝对的耐温优势,高端领域BOPI还有着不可替代的优势。但随着未来电池、电子类、建筑对阻燃的全面需求展开,对阻燃膜的研究也进入了一个新的高度,未来将会出现更多的膜厂开始进入此领域。

——高阻隔膜

应用在食品包装的阻水阻氧的高阻隔膜,2017年无机氧化物的蒸镀火了一把,对基材的高要求,对于膜厂来讲也有一定的考验。兴业聚化全套设备都已上马,2018年无机氧化物蒸镀的高阻隔也将拉开竞争的序幕。

——其它

对于耐高温膜、永久性抗静电膜、防蓝光膜等,2017年也会有一个比较大的发展。随着生活水平的提高,日化包装的高要求和电子产品的多样化,对于各种功能性材料的要求层出不穷。由于BOPET天生具有良好的机械性能和光学性能,未来功能性的BOPET膜还是有很大潜力。新的生产线要求也将会趋于功能性产品为主。


5.6. 进出口:转为净出口国,但是高端材料仍有大量进口

2017年行业出口总量37.56万吨(2016年30.87万吨),进口27.77万吨(2016年24.90万吨); 出口均价3180.85美金/吨(2016年3058.30美金/吨),进口均价7431.84美金/吨(2016年8233.10美金/吨)。行业出口量持续增量,2015年、2016年、2017年连续三年出口数量大于进口数量,而且出口与进口数量的差额进一步增大。2017年出口均价与2016年基本持平;进口均价依然大于出口,约为出口均价的2.34倍,但比2016年的2.69倍略有下降。

2018年1-3月,进口量7.86万吨,出口量10.20万吨,出口累计同比增长28.91%;


随着国内Bopet薄膜竞争力提升,国外需求增长,国内功能性薄膜的自给率提升,预计未来出口会进一步增长。


6. 为什么判断2018年是盈利向上拐点?

我们判断,未来三年,国内新增产能有限;需求持续稳定增长,带动开工率提升到较高水平,迎来企业盈利修复。

6.1. 从产能投放看,未来三年新增产能有限

除了江苏欧亚(现为沭阳正中新材料)破产后有复产预期外,2018年-2020年几乎无新增产能,

2017年中国BOPET 行业释放新产能9万吨,行业总产能达332.97万吨/年,年产能增长率2.78%,继2015年、2016年产能增长率9.0%、6.4%,又有回落。

2017年国内市场表观消费量大约在235万吨左右。

江苏欧亚被正中集团租赁后,在2017年11月3日注册沭阳正中新材料有限公司,企业共4条产线,采用直熔法工艺,宽幅8.3米,年产能共12万吨,预计2018年6月后复产,但是具体的复产量及时间尚不完全确定。

6.2. 开工率:75%开工率距离满产有多远?

据Bopet专委会统计,2017年是行业生产企业产能利用率较好的一年,受一些企业突发性停机检修因素影响,虽然从数据上看全年整个行业的开工率还是与去年基本持平在75%左右,但大部分企业除了正常的检修以外,基本都处于满负荷开机状态。所以,这里存在如何理解75%开工率的问题。

我们判断,有几个原因导致的名义开工率为75%的情况与实际应该略有差异:

——名义产能与实际产能:

一般产能统计以12μ为设计产能,但是实际生产中,会有各种规格的产品,比如厚膜250μ的,实际产能可能只有12μ的60%;2017年,功能膜的产能占国内名义产能的约1/3;所以即使满负荷生产,国内的开工率也达不到100%。

——十年以上老生产线的检修:

十年以上的老产线:2008年产能约60万吨,2009年时产能约90万吨;这部分生产线实际运行超过10年,存在大修的需求,假设这部分产能停产一个月大修,将会有近10万吨的产能空缺;

根据浙商访谈业内工程师,结合历史数据,我们做出以下假设:

1、  国内表观消费需求年增速8%;

2、  假定功能膜的实际开工率折算成标准的12μ产能系数为90%;(据卓创统计,普通膜与功能膜比例在大约2:1,因此对功膜采用折算系数90%计算产能,实际产能会比名义产能减少10万吨)

3、  假定十年的产线,由于大修,换算为12μ的产能折算系数为90%;(根据业内人士估计,大修一般耗时约一个月,并考虑其他的停工, 2018年约影响实际产量6万吨)

4、  新增产能不会在2020年前投产;2020年新增6万吨产能;

 

在该假设下,2018年开工率约86%,2019年约92%:

据卓创资讯,2018年5月,BOPET行业价格整体水平上升,华东某厂月中检修共计15天,华北某厂月底停机一周左右,导致月内行业整体开工率下降,约在75.90%,环比跌0.84%,同比涨7.34%。成品膜库存天数为2.63天,处于历史低位。

6.3. 行业内各企业盈利:在历史最低毛利率附近徘徊

上市公司中,以普通膜为主的是大东南、恒力股份和双星新材,其余均是以特种膜为主;我们可以看到,纯以普通膜为主的企业盈利艰难;其余以功能膜为主的同样受到一定的产能过剩影响,毛利率大幅下滑,行业企业不支持进一步价格战。

6.4 模拟的历史盈利指标:本轮盈利低点在2017年二季度


——2010年的时候,由于需求旺盛,且无新增产能,开工率高达95%,吨净利润超过10000元;

——2011年-2017年二季度,一直处于盈亏平衡点附近,毛利率低于10%;2014年5月份,行业龙头赐富集团旗下浙江欧亚和江苏欧亚生产线被查封;远东石化仅托管了8个月的时间,2015年 3月22日,欧亚薄膜再次走入破产程序。

以普通聚酯薄膜为主的大东南自2012年以来,每年扣非净利润均为亏损,尽显行业的疲弱。

——2018年以来,开工率继续提升到80%,第一季度估计的毛利率在15%;4-5月份以来,BOPET价格继续上升,毛利率为16.75% ;最新的5月25日,理论毛利率上升到20.00%;


6.5. 设备定制周期:设备制造及定制周期在15-20个月,预计后续到2019年底也无新增产能

薄膜设备行业的行业集中度相对较高,目前全球顶级的设备供应商主要有4家,分别是德国的布鲁克纳、多尼尔等;据了解,设备从下订单到交货,周期在15-20个月左右,而目前市场中订单有限。仅福建百宏、营口康辉、永盛薄膜有上新产线意向,即使交付,预计投产也在2020年以后。


7. BOPET薄膜与BOPP、BOPA的替代关系

BOPP 是目前用量最大的包装薄膜,但 BOPET 在多项性能指标上具有良好表现,是目前应用领域最广泛的薄膜。相比于 BOPP,BOPET 更耐高温,属于极性高分子材料,适合镀铝,BOPET 熔点为 260℃,在-70-220℃的范围内仍具有良好的坚牢度和韧性,而BOPP的使用温度范围仅为-50-120℃,不适合镀铝。相比于BOPA,BOPET薄膜的气密性和阻隔性更好,印刷表现也优于 BOPA。

BOPET性能优越,在某些领域有望替代现有的薄膜例如BOPP膜、PVC膜。相比BOPP,BOPET有更高的加热温度,其抗冲击强度是BOPP的3-5倍;相比PVC膜,其对人体更加安全,PVC膜在使用过程中会有氯化氢和增塑剂释放,对身体有害,其在食品包装领域的应用正逐步被BOPET取代,例如热收缩膜、扭结膜等。

从原材料成本看,聚酯切片低于聚丙烯,平均低约1300元/吨,且性能更优,BOPP膜常用厚度为20μ,bopet常用为12μ,所以长期看Bopet膜对BOPP膜优势明显。BOpet膜更是低于PA原材料成本10000元/吨以上。

8. 盈利预测与投资评级

基于我们对行业供需状况的理解,核心假设是未来三年聚酯薄膜毛利率见底回升。公司产品销量除在建光学膜业务外,基本已经满负荷生产,销量上变动范围较小。

预计2018-2020年归属于母公司股东的净利润为3.51亿元、5.35亿元、6.72亿元。EPS分别为0.30元,0.46元和0.58元。

对应的PE分别为,19倍,13倍和10倍;PB分别为0.9、0.85和0.78,考虑到行业处于周期底部向上,PE估值略高,但是PB估值处于历史低位,首次覆盖,给与买入评级。


9. 风险提示

公司面临潜在的风险是:

——原材料成本PTA\MEG大幅增加;

——光学膜进展不顺;

——行业2020年后新增产能过多;



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